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造纸业产能扩张隐忧不小

近日，造纸类上市公司纷纷公告融资计划和意向，显示出强劲的扩张势头，但是，在金属、非金属力学性能实验方面相关分析人士却表示，造纸业属于高能耗、大资本支出的行业，公司产能的扩张将导致行业性“饥荒”，此外，虽然造纸业目前景气度很高，但是毛利率随着原料成本的上升也将有所下降。

高耗资导致资金饥渴

昨日，福建南纸公告，拟长葛以资产抵押方式向国家开发银行申请贷款9.5亿元用于林纸一体化项目建设。前日，恒丰纸业也称，拟定向增发引入国外战略投资者获得项目资金，美利纸业则换了实际控制人并拟通过定向增发获资1亿-2亿元。晨鸣纸业近日也是自校订PID控制器在疲劳实验机中的利用研究动作频频，剥离上海晨鸣、转让天宝嘉麟股权、发行短期融资券等，获得资金约有10亿余元。由此，纸业上市公司资金饥渴程度可见一斑。

“造纸业是高耗能行业，平均每万吨纸耗资1亿元，而纸业公司的造纸规模大约都有3、4吨；一个造纸项目上马一般需要资金高达几亿元。”东方证券造纸行业研究员杨春燕表示。招商证券的研究员王Akulon XS在膜泡中的结晶速度要慢很多鹏也表达了类似的观点，造纸业资本支出大需要一直融资，这也是多数投资者和机构不青睐纸业股的主要原因。

行业拐点或在眼前

行业分析师普遍认为，目前造纸行业处于行业的高峰期，但是原材料价格不断上涨，同时由于纸业产能扩大，供应出现相对过剩的苗头，纸类产品的价格已经无法同步上升，造成上市公司毛利率下降，利润也有所下滑。

杨春燕表示，自去年底原料纸浆从报价上看已经涨了18%-20%，实际涨幅甚至超过20%新型轻质PET气凝胶涂上阻燃剂后；此外木空心砖机材价格、化工辅料、电力、运费等成本都在上涨，这些成本吞噬了公司的很大一部分利润。虽然纸业公司进口纸浆会因人民币升值获得一定的汇兑收益，但是这些非经常性损益对上市公司来说不过是杯水车薪。晨鸣纸业财务部的相关人士曾接受采访时表示，晨鸣纸业上半年的厨房龙头汇兑收益大约有2000多万元。这笔收入对公司动辄十几亿项目的贡献确实有限。

王鹏则表示，目前林纸一体化的纸业公司前景较好，造纸成本相对蛏子养殖较低，毛利率较高，现在机构看好的造纸公司也主要是林纸一体化公司。而纯加工型上市公司前景堪忧，这类公司的业绩增长必定伴随着资本支出的增加，发展是外延式的，总资产的收益率也不会很高。但是林纸一体化项目存在的风险在于投资大而见效慢。美利纸业证券部相关人士对笔者透露，公司林纸一体化项目要耗资45亿元，中冶集团入主公司虽拟增资1亿-2亿，但这远远不能满足项目对资金的需求，中冶集团进来以后将主要为公司银行贷款筹资提供担保。

投资价值已不明显

王鹏还认为，虽然国外纸业股的市盈率大约在20倍左右，但由于国内外在林纸一体化水平、排污标准、后续资本支出等方面存在差距，国内纸业股的市盈率要打一个折扣，10倍的市盈率已经算合理水平。

杨春燕也表示，目前国内纸业股虽然估值已经较低，但是短期内抬头的可能性依然较小。如晨鸣纸业2006年中期净资产为4.17元，昨日收盘4.6元，尽管公司股权激励的价格为4.73元/股，但类似这样的股票也只适合年的投资。

信息来源：晨报